股票场外市场的交易-赚客吧

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今天,CESC网赚博客带来的是《股票场外市场的交易-赚客吧》。希望对大家有所帮助。

交易所里的所有交易都要经过特定经纪商。可是发生在场外市场上的交易却要通过交易商的直接谈判。每个交易商保持一定数量的经选定的证券。交易商按卖价出售自己持有的证券,按买价买入其挑选的证券。

股票场外市场的交易

希望买卖股票的投资者雇佣经纪商,后者设法为前者提供证券的最佳交易。这与发生在交易所的情形相反,在交易所里所有买卖定单都经特定经纪商谈判决定,特定经纪商安排最为有利的报价完成交易。在场外市场上,经纪商必须直接寻找交易商的出价,从中发现最好的交易机会。在这个意义上,可把纳斯达克大致看作是个牌价显示系统,而不是一个交易系统。买卖报价可从纳斯达克的计算机网络上获取,但实际的交易活动仍然需要经纪商与证券交易商直接谈判(常常通过电话)。

然而,在 1 9 8 7年的股票市场崩盘之后,纳斯达克组建了小额定单执行系统(S O E S),这实际上是一个交易系统。在小额定单执行系统下,证券的做市者在纳斯达克上公布买卖报价,系统可帮他与其他交易人联系,他们可在当前报价下成交。自然,小额定单执行系统也有自己的规则,例如,按照公布的买卖报价,提交的股票必须达到一定的数量。

由于纳斯达克系统不需要特定经纪商,场外交易不需要有一个像在交易所上市的股票那样集中交易的大厅。交易商可身处任何地方,只要能与其他买方和卖方联系上就行。

交易商分散化市场的一个缺点是投资公众在转手交易中易受到伤害,这是因为,即使其他客户提供的报价更为理想,交易商是按照自己的买卖报价与公众进行交易。例如,交易商公布了某股票的购买报价为 2 0美元、出售报价为 2 0 . 5美元,即便客户有在“价差内”譬如 2 0 . 1 2 5美元买入、2 0 . 3 7 5美元卖出的限制指令,这位交易商也会在自己的买卖报价下继续满足市场的买卖指令。这种做法损害了那些没有满足其限制指令的投资者,也损害了那些未按最有利的可获得的市价完成买卖定单的投资者。

在纳斯达克上的转手交易有时是由于交易商之间缺乏协调所致。一个经纪商的限制指令可能未被其他交易者的经纪商所发现,这是由于计算机系统未被连接或只有经纪商自己的买卖报价在纳斯达克系统上发布所致。与此相反,在纽约证券交易所或美国股票交易所这样的地方是严格禁止转手交易的,在那里实行“价格优先”原则,要求特定经纪商首先成交最优价格的指令。此外,由于在交易所的市场中所有交易必须经过特定经纪商,交易所提供了真正的“价格发现”,这意味着市场价格反映了此刻全体市场参与者愿意成交的价格。这就是集中化的拍卖市场的优势。

1 9 9 4年1 0月司法部宣布了一项对纳斯达克股票市场的调查结果,调查认为在做市者之间,存在着为保持人为高水平价差而勾结的可能。有说服力的证据是纳斯达克的股票很少按买卖报价差 1/8的奇数倍,如1/8、3/8、5/8或7/8成交。即便是纳斯达克的最大规模与最活跃的股票交易,绝大多数也似乎是以 1/4或1/2的差价成交的。纳斯达克的交易商之间通过合作维持高价差以提高自己的收益,这是违背反托拉斯法的行为。除了司法部的调查之外,关于纳斯达克市场价差的争论也促成了证券与交易委员会对该市场的调查,与此同时,还有个人提出指控,认为纳斯达克市场做市者相互勾结维持过高价差,致使交易者遭受了损失。

1 9 9 6年6月,司法部对纳斯达克交易商勾结以维持较大价差的指控结了案。虽然没有一个交易公司受处罚,但他们同意顶住任何来自做市者维持较大价差的压力,以及同意受理愿以较低价差成交的交易。此外,各公司同意交易商之间的电话可被随时监听,以确保它们履行诺言。

1 9 9 6年8月,证券与交易委员会与全国证券商协会及纳斯达克股票市场达成了协议。协议号召全国证券商协会加强对纳斯达克市场的监督,并采取措施防止在价差问题上的勾结行为。全国证券商协会已经提出一个称之为 O AT S的系统(指令稽查跟踪系统),要求纳斯达克交易商提供每日所处理的交易细节(包括发生交易的精确时间),从客户下达指令到完成交易各个环节都需记录。这样监管者就可分辨是否存在着违规行为,除此之外,证券与交易委员会还对纳斯达克市场的交易商有如下约法三章:

1) 公开所有限制指令。对任何来自投资者超过 1 0 0股的限制指令必须公开进行显示。因此,所发布的一种股票的买卖报价必须是对所有投资者来说是最优的价格,而不只是个别交易商的最优报价。这就缩小了股票交易的有效价差,避免了转手交易。

2) 公布最优的交易商报价。纳斯达克的交易商现在必须透露他们是否在私人交易系统譬如I N S T I N E T上发布了比纳斯达克市场更为有利的报价。

3) 透露最优客户的限制指令规模。例如,一个交易商发布按报价买入 1 000股股票,另有一客户发出按同样价格限买 5 0 0股的指令,交易商必须公布 1 500股下的最优买方报价。

3 0家证券公司同意赔偿 9 . 1亿美元,以了结1 9 9 7年1 2月的私人法律诉讼。最初由《金融杂志》(Journal of Finance)发起的这场争论,改变了纳斯达克市场以后的运作。

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